升息空间加大

　　美联储在6月将利率提高到5.25%，8月可能会进一步提高到5.5%。中国的6月期存款利率是2.07%，扣除20%的利息收入税，6月期存款有效利率是1.66%。当前的人民币升值预期是每年升值3%。

　　我认为中国可能会在8月之前将存款利率提高27个基点，并且在年终前再提高27个基点。2007年人民币升值预期会停止，而美国在通胀压力下将继续保持高利率，在这种情况下中国2007年还可能进一步加息。

　　如果想更进一步地加息，就必须降低银行系统的过剩流动性。银行间利率应该等于存款利率与收款成本之和。举例来说，1月期存款利率是1.71%，收款成本大约是60个基点，因此1月期银行间均衡利率应该为2.31%。但事实上，2006年前5个月银行间利率平均为1.79%。

　　1月期银行间拆借利率在过去两周里激增100个基点，达到3%。这在一定程度表明，国际流动性环境正在收紧。如果这种情形持续下去，就可能为加息创造支持性环境。

　　存款利率上升可能会减缓房地产投机，这是政府的主要目的。尽管中国的GDP近年来一直以两位数百分比的速度增长，但中国人并没有从增长的储蓄中得到什么好处，因为政府一直把存款利率控制在很低的水平。低利率水平助长了房地产投机。

　　存款利率上升刺激消费

　　当前有一种流行的观点，那就是，低存款利率可以鼓励消费。在我看来，这是对经济理论的错误应用。低利率通过两种途径刺激消费：(1)使消费者贷款变得更容易；(2)通过金融资产升值创造财富效应。

　　中国的消费是收入驱动型的。家庭部门的财富水平很低，可能只有GDP的两倍，而财富效应若要对消费真正发挥实质性作用，需要家庭部门的财富水平达到GDP的3至4倍。中国政府拥有的资产价值超过GDP总值，而这部分资产根本不能发挥任何支持消费的作用。

　　而且，中国的家庭财富高度集中在一小部分家庭手中，低利率对这部分人的消费来说没有什么刺激作用。

　　相反，高利率所带来的收入效应倒是能够促进消费。更重要的是，整体而言家庭的财富水平正在上升，调高存款利率会使家庭对财富积累的未来状况更加乐观。这种效应会使他们减少储蓄增加消费。

　　我认为中国应该取消20%的利息收入税。当初之所以开征该税种，是因为当局以为低利率会减少储蓄、促进消费。然而事实并非如此。