主要投资策略
　　
　　经过几十年的发展，美国私募基金的操作理论、投资策略早已超越了早期的简单地利用股市买卖进行对冲操作的方式，现代的私募基金大量地涉足期权、期货等投资领域，大胆地运用各种投资策略，操作手法多种多样(详见表1)。总的来说，美国私募基金的主要操作手段有以下几种：
　　
　　(1)运用期货进行对冲盈利。期货合同可以防止利率风险、市场风险和汇率风险，具体到期货的种类又可分为利率期货(长期、短期)对冲、远期股指期货合约对冲、货币期货合约对冲等等。
　　
　　(2)运用期权进行对冲操作，又可分为运用股指期权进行对冲、运用个别股票期权进行对冲、运用长期利率期权进行对冲。
　　
　　(3)运用掉期交易进行对冲操作，包括利率掉期和货币掉期。
　　
　　(4)运用资产组合保险业务(Portfolio Insurance)进行对冲。比如，在购买现有资产组合的买入期权的同时，从投资银行或保险公司购买保单。
　　
　　(5)综合运用多种对冲手段进行操作。特别是20世纪90年代以后，美国的私募基金综合运用各种手段，利用股市、汇市必然的联动效应，对股价、汇率、利率进行攻击，从中获得最大限度的投资收益。
　　
　　风险与监管
　　
　　20世纪90年代以来，国际金融市场持续动荡，金融危机此起彼伏。在遍及全球的金融危机中，特别是在亚洲金融危机中，美国的私募基金(特别是以索罗斯的量子基金为代表的对冲基金)扮演了一种极不光彩的角色。但是，美国的私募基金并不是这场危机的最终受益者，许多私募基金在全球金融动荡中损失惨重。经过这次全球性的金融大动荡，暴露出美国的私募基金
　　业存在的许多问题。其中最主要的问题是：私募基金经营风险过大，不利于金融市场的稳定。
　　
　　表1 美国私募基金的类型与策略
　　
　　类 别 投 资 策 略
　　低风险策略 市场中立套利型投资策略
　　市场中立证券对冲型投资策略
　　可转换套利型投资策略
　　分跨期权型投资策略
　　交叉持有型投资策略
　　抵押背景证券型投资策略
　　温和风险策略 组合策略型投资策略
　　基金和基金型投资策略
　　10%限额型投资策略
　　攻击成长型投资策略
　　定价型投资策略
　　中度风险策略 数量分析型投资策略
　　特殊形势型投资策略
　　合并套利型投资策略
　　高风险策略 加倍对冲型投资策略
　　新兴市场型投资策略
　　宏观型投资策略
　　国际型投资策略
　　不景气证券型投资策略
　　垃圾证券型投资策略
　　极高风险策略 财务杠杆型投资策略
　　卖空型投资策略
　　波动型投资策略
　　
　　资料来源：根据因特网及相关资料整理。
　　
　　私募基金的风险主要来自以下几个方面：
　　
　　1.操作手段的固有缺陷
　　
　　现在的私募基金最主要的操作手段是进行对冲操作，“对冲”的原理是利用相关或无关的反向交易力图降低风险。应该说对冲操作是一种比较理想的保值手段，但是，私募基金经理利用“对冲”的目的并不在于保值，而是进行投机活动。投机活动的本身就具有高风险的特征，这样投机与保值实际上就处于对立面上。现在的对冲工具主要是一些金融衍生工具(期货、期权等等)，这些金融衍生工具又大大地放大了交易的风险，私募基金在这种高风险的环境下进行交易，其面临的风险必然也要大得多。
　　
　　另外，对冲的效果与资产搭配的无关性有关。资产的相关系数为正时，资产搭配难以提供较大的资产多样化效应。私募基金持有的汇率、利率、股指等期权、期货具有较高的相关性，并且边际变动频繁，这样对冲的效果要大打折扣。
　　
　　2.高度的财务杠杆。在追求高额利润的驱动下，私募基金经理往往选择高负债的杠杆操作手法。其自有资金与借贷资金的比例非常高，用少量的资金进行巨额交易。这种操作一方面面临极大的信用风险，另一方面也放大了市场风险。虽然基金经理大多使用极其复杂的模型计算出各类投资组合的比例和买卖比率，尽管这些计算看似非常准确，但一旦看错市场走势，又不及时止损，巨大的头寸和杠杆比率带来的将不是收益，而是巨额的亏损。
　　
　　3.“黑箱操作”风险。私募基金很少受金融当局的监管，操作缺乏透明度。基金的风险与基金经理的经营风格和个人风险偏好密切相关。向私募基金融资、融券的商业银行、投资银行、经纪公司等无法了解其整体资产状况，多头信贷的银行为了保证自己的资金安全，常常要求基金保持足够的流动性资产或提供抵押担保。
　　
　　4.系统性风险。私募基金很难对付系统性风险。虽然在理论上期权、期货等衍生金融工具能够化解部分系统性风险，但是由于市场的不确定性以及无法预测不同市场的关联性，如果其他基金也采用相近的手法进行操作，会使金融市场走向更加变幻莫测，投机者之间的竞争更加激烈，引起市场整体风险。
　　
　　5.基金经理的道德风险。私募基金的组织结构是一种典型的委托－－代理机制，受限合伙人将资金交给一般合伙人负责经营，只对资金的使用作出一般性的规定，通常并不干预基金经理的具体运营。基金经理除了获得固定的管理费用之外，还可按业绩提成，这样就可能鼓励基金滥用自己的职权，为追求更多的个人利益而使合伙人的资产冒更大的风险。
　　
　　6.政治风险。随着经济全球化、金融国际化趋势的发展，美国私募基金的投资方向也呈现出全球化、多元化的趋势，特别是一些国际性基金和新兴市场基金，它们的投资一方面受市场因素的影响，另一方面也受这些国家政治因素的影响。一旦基金投资的市场出现政治动荡或者金融市场的大幅度波动，基金资产将会遭受重大的损失。
　　
　　在这次全球金融大动荡中暴露出的美国私募基金经营风险过大的问题，在美国国内甚至世界范围内引发了一场关于要不要对私募基金加强管制的争论。大多数的经济学家认为，私募基金特别是宏观经济背景的离岸基金对国际资本的流动性影响巨大，而国际资本的无序流动正是导致金融危机的根源。另外，私募基金高度的杠杆操作在为投资者带来高风险、高收益的同时，也为整个银行体系带来了系统性风险，有必要对私募基金进行严格的管制。但是，也有人认为私募基金的资金规模有限，不可能对国际金融市场产生决定性的影响，发生金融危机的主要原因在于一国经济基本面是否健康，金融市场的发展是否均衡。私募基金的套利操作不但不会造成危机，相反还有助于提高整个国际金融市场的效率。据此，他们不赞成对私募基金进行严格的监管。目前大多数的美国国会议员和金融监管部门都不赞成对私募基金采用直接的管制措施，他们认为，一旦美国政府对私募基金进行直接监管，这些基金会将经营活动转移到海外，可能会降低美国金融市场的效率。我们可以相信，在近期内，美国政府将不会对私募基金进行严格的直接监管，但对私募基金的间接监管将会得到加强，特别是对私募基金债权人的监管将会在一定程度上降低私募基金面临的经营风险。

　　

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